華菱星馬發(fā)布2013年報(bào):2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.6億元,同比增長(zhǎng)46.6%;凈利潤(rùn)2.5億元,同比增長(zhǎng)47.7%;按最新股本攤薄,每股收益0.45元;每股凈資產(chǎn)7.39元。擬每10股派現(xiàn)金3元。
平安觀點(diǎn)：
按最新股本攤薄后每股收益0.45元,低于我們的預(yù)期(EPS=0.51元),主要因產(chǎn)品盈利能力略低于我們預(yù)期。
重卡和混凝土機(jī)械等專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)大幅好轉(zhuǎn)。2013年重卡行業(yè)復(fù)蘇,行業(yè)銷(xiāo)量增長(zhǎng)21.7%,公司重卡業(yè)務(wù)也大幅好轉(zhuǎn),子公司華菱重卡的整車(chē)及底盤(pán)總銷(xiāo)量約為2.3萬(wàn)輛(含供應(yīng)給星馬汽車(chē)),重卡整車(chē)及底盤(pán)收入32.8億元,較上年增長(zhǎng)15.8%。三一、中聯(lián)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手放棄激進(jìn)的銷(xiāo)售政策,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面明顯改善,加之投資增長(zhǎng)較快,帶來(lái)下游需求改善,2013年公司混凝土機(jī)械等專(zhuān)用車(chē)收入27.7億元,較上年增加99.7%。
投資增速或有下滑,預(yù)計(jì)公司收入增速將有所下滑。根據(jù)平安證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn),2014年投資增速將低于2013年水平,我們認(rèn)為2014重卡行業(yè)銷(xiāo)量增速將有所下滑?？紤]到國(guó)Ⅳ實(shí)施逐步推進(jìn)帶來(lái)的提前購(gòu)買(mǎi),及2009-2010年購(gòu)車(chē)高峰期車(chē)輛進(jìn)入更新高峰期,我們預(yù)測(cè)2014年重卡行業(yè)銷(xiāo)量增長(zhǎng)8%達(dá)83.4萬(wàn)輛。公司在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)上力度較大,預(yù)計(jì)公司2014年銷(xiāo)量增長(zhǎng)高于行業(yè)平均水平,全年銷(xiāo)售重卡2.6萬(wàn)輛(含供應(yīng)給星馬汽車(chē)),增長(zhǎng)13%。
毛利率有所回升,三項(xiàng)費(fèi)用率下降較為明顯。隨著公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的提升,產(chǎn)品盈利能力也有所提升,2013年公司毛利率較上年提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)。2013年公司加強(qiáng)了內(nèi)部成本費(fèi)用控制,加之前期研發(fā)的發(fā)動(dòng)機(jī)等重大項(xiàng)目已投產(chǎn),相關(guān)研發(fā)支出下降,公司三項(xiàng)費(fèi)用率下降較為明顯,較上年減少了1.0個(gè)百分點(diǎn),其中銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用分別較上年減少了0.7個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到2014年公司將加大配備自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的重卡推廣力度,我們預(yù)計(jì)公司相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用率或略有提升,管理費(fèi)用率或保持穩(wěn)定狀態(tài)。
2014年是關(guān)鍵時(shí)刻,公司有望迎來(lái)新局面。根據(jù)公開(kāi)媒體報(bào)道,2013年公司推廣了配備自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的重卡2158輛,公司自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)已小試身手,得到部分客戶(hù)的認(rèn)可。公司計(jì)劃2014年推廣配備自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的重卡7000輛以上,發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,同時(shí)廣大客戶(hù)的認(rèn)可,將有助于公司進(jìn)一步提高自配發(fā)動(dòng)機(jī)的比例,提升公司重卡及發(fā)動(dòng)機(jī)品牌認(rèn)可度和產(chǎn)品的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司產(chǎn)品盈利能力低于我們?cè)瓉?lái)預(yù)測(cè)水平,我們略微下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2014-2015年每股收益分別為0.52元和0.58元(原預(yù)測(cè)2014-2015年EPS分別為0.57元和0.65元)?？紤]到公司自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)已得到部分客戶(hù)認(rèn)可,重卡及發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步提升,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期;2)原材料和人工成本上漲;3)自主研發(fā)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。——商用車(chē)
